ASR bevestigt strategie

ASR presenteerde afgelopen week zijn halfjaarcijfers en laat zien dat het bedrijf nog steeds sterk opereert. De verzekeraar rapporteerde een organische kapitaalgeneratie (OCC) van €721 miljoen, een duidelijke stijging ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar (€658 miljoen). Het operationeel groepsresultaat kwam uit op €826 miljoen, een groei van 22% ten opzichte van H1 2024. Met een Solvency II-ratio van 203% blijft ASR ruim boven de eigen doelstellingen en die van analisten.

Bron: Halfjaarrapport ASR Nederland

Operationeel ijzersterk

Het is opvallend dat de operationele resultaten over de hele linie zijn verbeterd. De divisie Leven blijft de motor van het bedrijf. Hogere investeringsmarges en drie succesvolle pensioen-buy-outs met een gezamenlijke waarde van bijna €2,9 miljard zorgden voor een stevige bijdrage aan het sterke H1-resultaat. Dit onderstreept de kracht van ASR in de pensioenmarkt.

Ook de Schade- en Inkomenstak liet een stevige ontwikkeling zien. Het operationeel resultaat groeide daar met circa 11%. De fee-based activiteiten, zoals hypotheken en vermogensbeheer, gaven opnieuw een stabiele bijdrage. Vooral de stijgende fee-inkomsten en betere resultaten in vastgoed en hypotheken zorgen voor een goede bijdrage.

Integratie Aegon

Een belangrijk thema in de halfjaarrapportage is de integratie van Aegon Nederland. Deze operatie is omvangrijk, maar ASR laat zien dat de uitvoering volgens plan verloopt. Inmiddels is zo’n twee derde van de hypothekenportefeuille overgezet en zijn ruim 60% van de individuele levensverzekeringen gemigreerd. De verwachting is dat de volledige integratie, inclusief de afbouw van IT-systemen, medio 2026 wordt afgerond. Wat nu al zichtbaar is, zijn de eerste kostenbesparingen. Door synergieën en schaalvoordelen dalen de operationele kosten, terwijl ASR de commerciële slagkracht vergroot. Dat maakt de integratie niet alleen strategisch gezien een goede zet, maar zorgt ook voor een betere winstgevendheid.

Kapitaalpositie blijft ruim

ASR beschikt daarnaast over een solide balans. De Solvency II-ratio van 203% geeft het bedrijf voldoende ruimte om toekomstige investeringen te doen en zijn aandeelhoudersbeleid voort te zetten. Met een holding cash buffer van €881 miljoen staat er ook op liquiditeitsvlak geen druk. Dit geeft ASR de flexibiliteit om mee te bewegen met marktkansen, bijvoorbeeld bij nieuwe pensioen-buy-outs, zonder concessies te doen aan de stabiliteit. Dit is ook nodig om de doelstelling van €8 miljard pensioen buy-outs t/m eind 2026 te halen, waarvan dus reeds €2,9 mld is uitgevoerd.

CEO Jos Baeten vat de kern van dit halfjaar als volgt samen:

“In the first half of 2025, a.s.r. delivered strong operational and strategic progress. As planned, we reached key milestones in the integration of Aegon Nederland’s activities. … With their support, we continue to pursue our growth ambitions with conviction.”

In vertaling: “In het eerste halfjaar van 2025 heeft a.s.r. sterke operationele en strategische voortgang geboekt. Zoals gepland bereikten we belangrijke mijlpalen in de integratie van Aegon Nederland. … Met hun steun zetten we onze groeidoelstellingen met overtuiging voort.”

Conclusie

ASR laat met deze halfjaarcijfers zien dat de strategie werkt. De combinatie van sterke organische kapitaalgeneratie, een ruime solvabiliteit en een goed lopende integratie van Aegon Nederland maakt het bedrijf veerkrachtig en toekomstbestendig. Waar veel verzekeraars vooral bezig zijn met reageren op marktomstandigheden, laat ASR zien dat het de eigen agenda kan uitvoeren én ruimte heeft om kansen te benutten. Daarmee bevestigt de verzekeraar zijn positie als een stabiele en groeiende speler in de Nederlandse markt.

Waardering

Uitgaande van de volgende gegevens: Een gemiddelde kapitaalgeneratie (omzetstijging) van 7% per jaar voor de komende vijf jaar en een cashflow yield van 10% (gebaseerd op het afgelopen 5 jaars-gemiddelde).

En een gemiddelde sovabiliteitsratio van 205%

Met een beta van 0,7 (5y monthly) kom ik uit op een vereist rendement van 8,4%, met een PGR (perpetual growth rate) van 2%. Dat brengt mij tot de volgende waardering:

Het aandeel ASR krijgt ondanks de fair geprijsde koers wel een plek bovenaan de watchlist. Het aandeelhoudersrendement van de komende jaren geeft al een mooi rendement op zich. Ik zie geen hele grote koersstappen meer op het huidige niveau, maar ik ben in mijn berekeningen hier en daar nog wel wat conservatief geweest, er is dus wat ruimte naar boven.