Adyen heeft te hoge verwachtingen geschept voor 2025

Adyen presenteerde vandaag zijn halfjaarcijfers over 2025 en die werden door de markt met de nodige scepsis ontvangen. Waar de winstgevendheid duidelijk sterker werd, viel de omzetgroei tegen en moest het betaalbedrijf zijn verwachting voor een versnellende groei in 2025 bijstellen. Het gevolg: een koersval bij opening van ruim 19%.

Op moment van schrijven staat er nog ‘slechts’ een verlies van -5%. Adyen gaf zelf aan dat de cijfers grotendeels in lijn waren met de verwachtingen, maar benadrukte dat sommige klanten last hadden van externe druk. Omdat een belangrijk deel van de groei direct samenhangt met de prestaties van klanten, weegt een volatiel klimaat extra zwaar. Zo drukten de recente Amerikaanse importheffingen vooral op de online retailsector, waar volumes zichtbaar onder druk stonden. Sterke winstgevendheid, maar volumegroei hapert

De netto-omzet van Adyen steeg in de eerste zes maanden met 20 procent naar €1,09 miljard. Het totaal aan verwerkte volumes kwam uit op €649 miljard, slechts 5 procent hoger dan een jaar eerder. Zonder een enkele grote klant was die groei sterker (+23%), maar voor de markt als geheel bleek de volumegroei teleurstellend.

De winstgevendheid was daarentegen een lichtpunt: EBITDA steeg met 28 procent tot €543,7 miljoen, wat resulteerde in een EBITDA-marge van 50 procent. Daarmee toont Adyen opnieuw zijn schaalvoordelen. De take rate, oftewel de marge op transacties, trok aan naar 16,8 basispunten, tegen 16,2 in de tweede helft van 2024.

De vrije kasstroomconversie bedroeg 87%, met investeringen (CapEx) op 4% van de omzet. De operationele kosten stegen met 14% tot €611,8 miljoen.

Outlook: geen versnelling in 2025

Waar de markt had gerekend op een versnelling van de omzetgroei in de tweede helft van het jaar, temperde Adyen die verwachtingen juist. Het bedrijf waarschuwt dat de groei in H2 naar verwachting in grote lijnen overeen zal komen met H1. Daarmee valt de eerder voorspelde versnelling van 20-30% zo goed als in het water, wat door de markt direct werd gezien als een impliciete outlookverlaging. Als de groei dan uiteindelijk op 20% uikomt, dus aan de onderkant van de voorspelde groei, valt dat toch tegen. Wel blijft Adyen vasthouden aan de doelstelling voor volgend jaar: een omzetgroei van 20 tot 29 procent voor 2026, met een EBITDA-marge die boven de 50 procent moet uitkomen.

Conclusie

Ondanks de koersdreun is Adyen allerminst een zwak bedrijf. De winstgevendheid is dik op orde en de take rate stijgt door. De groeivertraging heeft vooral te maken met een uitdagender macro-economisch klimaat en lagere volumes bij klanten.

Voor 2026 staat er nog steeds een stevige basis. Adyen vergroot zijn positie bij bestaande klanten en nieuwe cohorts laten betere prestaties zien dan eerdere jaargangen. Toch lijkt 2025 een overgangsjaar te worden, waarin de groei eerder stabiel dan versneld zal verlopen.

De fundamentals zijn sterk, maar op de korte termijn biedt naar mijn idee dit aandeel weinig opwaarts potentieel. Pas bij aantoonbare signalen van aantrekkende volumegroei kan de koers weer fors herstellen.

Voor nu blijf ik aan de zijlijn staan en houd ik het aandeel op de watchlist.